从巴菲特目标看，伯克希尔为何要卖出价值1200亿美元的苹果股票

liukang20242周前 (04-14)热门吃瓜203

来历：证券商场周刊

2024年11月2日伯克希尔第三季报践约而至，第三季度归属于股东的净收益为 262.5亿美元，即每股A类股18272美元，而上一年同期亏本127.7亿美元，每股A类股-8824美元。最新季度的出资收益为205.1亿美元，而上一年同期的出资亏本为297.8亿美元。本季度的经营赢利从上一年的107.6亿美元下降至100.9亿美元。

2023年第四季度巴菲特开端大规模出售股票，如持仓市值最高的苹果的进程。据最新第三季度陈述显现，现在持有大约3亿股苹果(AAPL.O)股票，不到一年的时刻累计出售了6.08亿股，占其上一年底持仓的67%，此外出售美国银行取得了超越100亿美元现金，将现金增至创纪录的3252亿美元。

2023年底，伯克希尔持有苹果的市值还高达1743亿美元，因为年头至今苹果股票上涨超越20%，估量其从卖出苹果股票取得约1200亿美元现金，现在苹果仍是其最大的持股，价值699亿美元。

材料来历：伯克希尔2024Q3陈述

出于避税原因卖出苹果股票？

在2024年伯克希尔股东大会上第一个问题便是有关伯克希尔又出售了1.25亿股苹果股票的问题，一位来自马来西亚的27岁B股股东问巴菲特：“上一年，您说到可口可乐和美国运通是伯克希尔持有时刻最长的两家公司，您还说这些事务给咱们带来了杰出的报答。但您并没有将苹果归入其间，您以为苹果的吸引力和出资吸引力与您2016年出资时比较是否有所下降？”

巴菲特说依然持有许多苹果股票。他以为到2024年年底，苹果仍很可能坚持伯克希尔前史上持仓市值最多的公司，卖出首要考虑是未来政府可能会加税，出于合理的避税原因卖出了苹果股票。

但在笔者看来，苹果股价现已远远超越了其内涵价值，这才是巴菲特卖出苹果股票的最首要原因。

从巴菲特目标（Buffett Indicator）看泡沫

巴菲特25年前（1999年）写了篇名为《巴菲特论股票商场》（Warren Buffett On The Stock Market）的文章，宣布在1999年11月22日的《财富》杂志上，巴菲特在1999年财报上就向股东引荐了该文章：

咱们对伯克希尔成绩的达观情绪也遭到以下预期的影响——事实上，在咱们心中，这几乎是必定的——即规范普尔指数在未来10年或20年的体现将远低于1982年以来的体现。《财富》杂志最近宣布的一篇文章表达了我对为什么这是不可防止的观念，随本陈述附上了一份副本。

2001年12月10日,巴菲特再次宣布了该文章，并对第一版的文章作了弥补，在修改版中，巴菲特表达了对其时股市泡沫的深化忧虑，尽管没有提互联网，针对的便是科技股和互联网公司。他经过深化的剖析提醒了股市过高的估值危险，特别强调出资者要警觉投机和非理性昌盛的现象，巴菲特在文中初次提出了后来被称为“巴菲特目标” （Buffett Indicator）的概念。这一目标是经过股市总市值与GDP的比值来衡量商场的全体估值水平，以评价股市是否被高估或轻视：

巴菲特以为这个公式“可能是衡量任何特定时刻估值水平的最佳单一目标”。尽管尔后几年他一向否定这一目标，但许多专业人士仍将巴菲特目标视为评价全体股市廉价或贵重的最佳东西之一。

这是巴菲特根据长时刻商场调查提出的一个简略而有用的东西。它协助出资者掌握商场全体估值水平，防止在泡沫期间过度出资。若巴菲特目标小于50%，代表股市被严峻轻视；75%-90% 的规模是合理的；超越120%则标明股市被高估。20多年过去了，这篇文章一向在伯克希尔网站上。

其时文章涵盖了从1924到2001年期间的计算，在1929年和2000年股市顶峰时比值别离到达了109%和190%：

材料来历:2001年财富杂志

20多年又过去了，巴菲特目标也阅历了起崎岖伏。在2008年金融危机时该目标降到了50%，随后整体趋势是在上涨，到2024年11月初，巴菲特目标现已超越了2000年互联网泡沫的高点，数值是195.61%，从微观来说，美国股市存在很大的泡沫。

伯克希尔买苹果时并没有许多安全边沿，基本是稍低于内涵价值，从2016年到2018年间，伯克希尔别离出资67.47亿美元、142.14亿美元、150.83亿美元购买苹果股票，对应当年购买本钱别离是每股27.5美元（复权今后，下同）、33.7美元、42.6美元，总出资360亿美元，算计10.21亿股，均匀本钱是每股35.3美元。

因为苹果回购股票使净资产收益率歪曲，假如以三年购买股票的动态市盈率衡量，别离是13.2倍、14.5倍、14.2倍，市盈率都低于15倍，假如成绩不变，在35倍左右市盈率出售股票，就会取得大约1.3倍收益，因为惯例成绩增加在10%左右，股票回购使成绩增加了5%，伯克希尔对苹果的历年出资大约400亿美元左右，其间2016年-2018年是360亿，2022年有出资大约40亿，现在总价值大约在2060亿美元左右（卖出1200+110，市值900，股息50），总价值包括卖出、现在持有和股息，不考虑时刻价值。

自 2023 年底以来，伯克希尔已出售了6.05亿股苹果股票，其间第一季度出售了1.15亿股，第二季度出售了3.9 亿股，第三季度估量是1亿股。2024年三季报发布现金及等价物是3252亿美元，较2023年底的1670亿美元增加挨近一倍。伯克希尔在 2024年前9个月支付了29亿美元回购其普通股。其间在第一季度回购的26亿美元，第二季度伯克希尔仅回购了3.45亿美元，第三季度没有回购。

2024年前9个月出售了价值约为1332 亿美元的股票，上一年同期约为328亿美元。股票卖出后在第三季度产生了234亿美元税前收益，前9个月产生了971亿美元税前收益，而上一年第三季度股票出资税前收益仅为7.59亿美元，上一年前9个月的税前收益为54亿美元，这其间还包括从头计量此前具有Pilot 38.6% 的权益而取得的约30亿美元的非现金收益。

进入2024年，苹果股价现已连年头上涨了20%，市盈率挨近前史高点，2024年和2020年卖出时股价都挨近35倍市盈率。

在2024财年的财报中，苹果全年收入到达3910.35亿美元，比2023财年的3832.85亿美元只增加了2.02%。苹果公司2024财年的净赢利为937.36亿美元，与上一年同期比较还有所下降，这首要是因为在第四季度苹果面临了一项一次性税务费用，高达102亿美元；每股摊薄收益为6.08美元，上一年同期是6.13美元。

苹果公司自2007年以来成绩体现

数据来历：苹果年报

成绩个位数的增加无法匹配35倍左右的市盈率，假如从苹果推出iPhone手机前后开端调查，在2013年前是高速发展阶段，年收入均匀增加率高达46%，净赢利均匀增加高达65%，从2014年开端公司进入安稳阶段，尽管有单个年剧烈动摇，均匀下来每年收入增加为9%，净赢利增加坚持在10%。

伯克希尔出资苹果以来，尽管经营成绩增加坚持在10%左右，可是因为库克采用了巴菲特的主张，每股收益从2016财年的2.09美元增加到2023财年的6.16美元，复合增加率高达15.8%，假如依照16倍市盈率给苹果定价，内涵价值应该在110美元邻近（2024年EPS为6.76），假如苹果品牌溢价考虑在内，每股内涵价值也仅仅是135美元左右，现在股价超越内涵价值67%（包括品牌价值），卖出应该是个适宜的机遇，还有个重要原因是苹果不是可口可乐，想想当年诺基亚、摩托罗拉手机也只是在商场上流行了十几年，苹果假如没有在人工智能上跟上年代脚步，顾客会当即切换其他手机。

（本文作者系现居加拿大的工作出资人。文中观念仅代表作者个人，不代表本刊态度。文中提及个股仅作举例剖析，不作出资主张。）

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